Lunes, 18 Dic 2017
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  • Diálogos de wall street - 02/08/2017

    Alan Greenspan, el Maestro

    Burbuja, dice Alan Greenspan, el Maestro (hasta que estalló la crisis inmobiliaria). No, en la Bolsa. Sí, en los bonos. Las tasas reales son muy bajas, advierte. ¿Será así? Consultamos a nuestro hombre en Wall Street.

    José Siaba Serrate, Periodista: Volvió Alan Greenspan, el hombre fuerte de la Fed antes de Bernanke y Yellen. Nadie lo esperaba. Reapareció con declaraciones a tono con su vieja pátina de gurú. No observa una burbuja en la Bolsa. Ya se sabe, él acuñó la célebre frase de la `exuberancia irracional` en 1996.

    Gordon Gekko: No hay una burbuja en las acciones, pero sí la hay en los bonos. Ese es su mensaje. Lo expresó en diciembre último cuando se cumplieron 20 años de su famosa acotación. Nos lo recuerda de nuevo.

    P.: Con más razón, creo yo. La Bolsa y los bonos, no sólo en los EE.UU., en el mundo, son mercados que crecen y crecen sin cesar. El cielo es el límite.

    1. G.: La capitalización bursátil global orilla los 78 billones de dólares. La de los bonos, algo más de 48 billones. Ambos niveles son récords históricos.

    P.: Son activos como montañas en expansión. Pero lo curioso es que Greenspan separa la paja del trigo. ¿Todo bien con las acciones?, ¿ninguna queja? ¿La exuberancia se limita a los bonos?, ¿Por qué?...

    1. G.: Es el viejo modelo de la Fed, muy popular cuando él estaba al comando.

    P.: Quizás deba explicarlo. Poca gente lo tendrá presente hoy en día.

    1. G.: Si uno compara los rendimientos que prometen los bonos con los de la Bolsa -2,25% el título del Tesoro a 10 años versus 5,6% el S&P 500 (si se toman las ganancias esperadas para los próximos 12 meses)- no hay dudas sobre el mayor atractivo de la Bolsa. Dado el nivel de las tasas largas, la valuación de la Bolsa es razonable.

    P.: El problema es que el nivel de la tasa es sumamente bajo. En términos reales -aproximadamente un 0,48% real- está en un `insostenible`, asegura Greenspan. Cuando la inflación suba, y lo más probable es que trepe `con mucha rapidez`, crujirá la burbuja. O eso piensa.

    1. G.: Si así ocurre, y nos toma por sorpresa, será u na pesadilla. Si nos da tiempo para acomodarnos, un dolor de cabeza grande.

    P.: Será malo para todos los activos. Primero golpeará a los bonos. Pero la Bolsa tendrá también que replegarse.

    1. G.: En el modelo de la Fed bonos y acciones están arbitrados. Si los bonos están en una burbuja y las acciones razonablemente valuadas, ¿qué pasa si se pincha la efervescencia? P.: Nada bueno...
    2. G.: Si los bonos se hunden, es decir si a la Bolsa le quita la escalera, la dejará colgada del pincel. No se va a sostener por más correcta que haya sido la valuación hasta un momento antes. En última instancia si hay una burbuja en el mercado de las mascotas, y los gatos cotizan a un millón de dólares, pagar por un perro de raza un millón doscientos mil no parece una exageración. Pero... ¿y si los precios de los gatos caen a la mitad? P.: Todo es relativo.
    3. G.: Tómelo como un vistazo rápido. En rigor, si se dispara la inflación los bonos del Tesoro no tienen ninguna protección. La cantidad de dólares que el inversor va a recibir es una cifra nominal fija. Las acciones sí tienen defensa. Las ganancias de las compañías van a subir, aunque quizás no en la proporción del aumento inflacionario. Es un amortiguador incorporado.

    P.: ¿Quien compra acciones, y también bonos como `cobertura` va a resultar acribillado por partida doble?

    1. G.: ¿Es insostenible una tasa de interés real tan baja? Greenspan dice que sí. La experiencia de Japón desde los noventa afirma que no necesariamente. Si la Fed, en los hechos, entró en una tregua en la faena de subir las tasas de interés es porque la inflación no está escalando sino cayendo en el octavo año de una expansión.

     

    P.¡ No es lo usual, pero es lo que está ocurriendo.

    1. G.: La Fed trata de anticiparse. Ya hizo cuatro vacunaciones. Pero si la inflación se desvanece -mal que le pese a Greenspan- no debe insistir. Quizás la economía opera en un nuevo régimen de bajo crecimiento, baja productividad, baja inflación y, lógicamente, bajas tasas de interés reales. Y no lo digo yo, es lo que sostiene la Fed de Saint Louis. Por no citar la tesis del estancamiento secular que reflotó Larry Summers.

    Ámbito Financiero