Domingo, 17 Dic 2017
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  • Expansión monetaria vuelve a crecer a un ritmo del 36%

    Es por medio aguinaldo y aportes del Banco Central por déficit.

    La base supera los 500.000 millones de pesos.

    Escribe Pablo Wende

    La cantidad de dinero en poder del público vuelve a mostrar fuertes aumentos, lo que representa una verdadera inundación de pesos en la economía. Si bien la base monetaria crece, de acuerdo con datos divulgados por el BCRA, a un ritmo del 29%, el componente de "billetes y monedas en poder del público" lo hace a un ritmo que supera el 36% en términos interanuales. Parte de este comportamiento está relacionado con el cobro del medio aguinaldo entre fines del mes pasado y los primeros días de julio. Pero el otro costado es la financiación al Tesoro por parte del BCRA, a través de adelantos transitorios y giro de utilidades.

    Como resultado, la base monetaria se ubica en niveles récord, alcanzando los $ 510.000 millones al 3 de julio, último dato disponible. Si bien es posible que en las próximas dos o tres semanas se produzca algún nivel de retroceso por motivos estacionales, la tendencia es claramente ascendente. Según estimó el estudio de Nicolás Dujovne, para fin de año se ubicará en niveles de por lo menos $ 620.000 millones, lo que representaría un aumento cercano al 37% en términos interanuales.

    Cuando se analiza qué es lo que hace crecer la cantidad de dinero surgen dos componentes principales en lo que va de 2015: uno de ellos es la compra de dólares por parte del BCRA, que emite a cambio de las divisas que incorpora, lo que significó $ 18.600 millones. Pero el principal factor son las operaciones del sector público, que representaron un total de $ 42.000 millones en los primeros siete meses del año.

    Esta verdadera inundación de pesos está en línea con el objetivo del Gobierno, que pasa por incrementar los niveles de consumo en el período preelectoral. De hecho, todos los agregados monetarios crecen bien por encima de los niveles de inflación, lo que representa un peligro futuro de repunte de precios. Se da un fenómeno exactamente inverso al del año pasado a esta altura. La política contractiva de Juan Carlos Fábrega había llevado a la base monetaria a crecer a ritmos cercanos al 20% o 22% anual, cuando la inflación se ubicaba en valores del 35%. Sin embargo, a fines del año pasado los precios comenzaron a aplacarse.

    Siguiendo este análisis, todo indica que semejante aumento de la cantidad de pesos terminará impactando en los precios, pero que lo hará con cierto rezago. Y esto sin contar con el impacto que podría ocasionar un ajuste cambiario o un descongelamiento de tarifas después que asuma el nuevo Gobierno.

    La expansión monetaria también se ve reflejada en la compra récord de dólar ahorro, que en las primeras jornadas de julio subió más de un 50% en relación con los niveles del mes pasado. Claramente la estadística presagia que este mes se llegará a niveles máximos, tras los u$s 510 millones acumulados en junio.

    ¿Qué se debe esperar en los próximos meses en materia monetaria? No hay demasiado margen para corregir el rumbo actual, ya que los niveles de déficit fiscal crecen en la segunda parte del año, especialmente en diciembre. Sin acceso al financiamiento externo, y sólo con crédito interno, la dependencia de los fondos que gire el BCRA será creciente, lo que terminará reflejándose en mayor expansión de dinero, con el peligro de un impacto inflacionario hacia fin de año y también mayor presión cambiaria.